团员顺新材料股份有限公司关系 债券 2025 年追踪评级讲述（合顺 转债） 中鹏信评【2025】追踪第【475】号 01                 信用评级讲述声明 除因本次评级事项本评级机构与评级对象组成寄托关系外，本评级机构及评级从业东谈主员与评级对象不存 在职何足以影响评级行动孤立、客不雅、公谈的关联关系。 本评级机构与评级从业东谈主员已试验尽责打听义务，有充分事理保证所出具的评级讲述盲从了真确、客不雅、 公谈原则，但分歧评级对象偏执关系方提供或已认真对外公布信息的正当性、真确性、准确性和完满性 作任何保证。 本评级机构依据里面信用评级模范和职责方法对评级断绝作出孤立判断，不受任何组织或个东谈主的影响。 本评级讲述不雅点仅为本评级机构对评级对象信用现象的个体成见，不四肢购买、出售、抓有任何证券的 忽视。本评级机构分歧任何机构或个东谈主因使用本评级讲述及评级断绝而导致的任何耗损负责。 本次评级断绝自本评级讲述所注明日历起告成，有用期为被评证券的存续期。同期，本评级机构已对受 评对象的追踪评级事项作念出了明确安排，并有权在被评证券存续时间变更信用评级。本评级机构领导报 告使用者应实时登陆本公司网站温雅被评证券信用评级的变化情况。 本评级讲述版权归本评级机构系数，未经授权不得修改、复制、转载和出售。除寄托评级合同商定外， 未经本评级机构书面得意，本评级讲述及评级论断不得用于其他债券的刊行等证券业务行为或其他用途。                             中证鹏元资信评估股份有限公司  团员顺新材料股份有限公司关系债券2025年追踪评级讲述（合顺转               债） 评级断绝                                    评级不雅点                                         ?     本次评级断绝是洽商到：团员顺新材料股份有限公司（以下简称                    本次评级         前次评级                                               “团员顺”或“公司”，股票代码“605166.SH”）在聚酰胺 6（简  主体信用品级                   AA-     AA-         称“尼龙 6”）切片领域不绝保抓一定的商场竞争力，2024 年级迹  评级掂量                     踏实      踏实          断绝较快增长，在尼龙 6 切片领域的商场占有率保抓行业前线，且  合顺转债                     AA-     AA-         在建产能较大，能为将来业务衔接和领域膨大提供复古；同期中证                                               鹏元也温雅到，公司方位行业易受上游原材料价钱波动及卑鄙需求                                               变化等影响，居品盈利仍然较薄，对成本邃密化抑制方面的条款较                                               高，同期在建产能若靠拢开释可能濒临消化压力，以及融资领域扩                                               大，杠杆水平进一步上升等风险要素。                                         公司主要财务数据及谋略（单元：亿元） 评级日历                                        技俩              2025.3    2024        2023      2022                                             总金钱              62.17    60.97       46.85     39.93                                             归母系数者权利          19.62    19.23       17.11     15.81                                             总债务              36.41    35.97       24.89     20.36                                             营业收入             15.63    71.68       60.18     60.37                                             净利润               0.90     3.66        2.17      2.40                                             筹划行为现款流净额         0.30     0.39        5.20      3.56                                             净债务/EBITDA          --     1.30        0.08      0.73                                             EBITDA 利息保险倍数       --    18.21       14.65     23.81                                             总债务/总老本         62.64%   62.01%     56.38%    53.42%                                             FFO/净债务             --   71.52%   1,259.50%   124.93%                                             EBITDA 利润率          --   6.52%       4.27%     4.45%                                             总金钱陈诉率              --   8.16%       5.80%     7.73%                                             速动比率              1.15     1.26        1.20      1.38                                             现款短期债务比           1.09     1.20        1.16      1.19  议论形态                                       销售毛利率            8.17%   8.06%       6.70%     6.26%                                             金钱欠债率           65.07%   63.87%     58.89%    55.54%   技俩负责东谈主：刘诗绮                             贵府开首：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元   liushq@cspengyuan.com                 整理   技俩组成员：王玉婷   wangyt@cspengyuan.com   评级总监：   议论电话：0755-82872897 正面 ?    公司不绝保抓一定商场竞争力，2024 年级迹较快增长，在尼龙 6 切片领域的商场占有率保抓行业前线。公司坐蓐基      地方位区位较好，杭州基地距离卑鄙产业链较近，滕州和常德坐蓐基地距离原材料采购商较近，为公司坐蓐和销售      提供了一定便利，此外公司居品品种丰富，2024 年居品总销量再翻新高，商场占有率处于商场前线。 ?    公司在建产能领域较大，能为将来业务领域扩大变成基础。抑制 2024 年末，公司在建产能悉数 51.60 万吨，若技俩      沿途奏凯实施，公司年产能掂量将不绝大幅培育，将培育高毛利居品比重并增强合座居品的领域效应，提高市风光      位，对公司将来业务衔接和领域膨大提供复古。 温雅 ?    公司居品盈利仍然较薄，对成本邃密化抑制条款较高。公司种种居品毛利率仍合座不高于 10%，商场竞争强烈使得      单元居品毛利水平仍然较低，成本的邃密化抑制和提高居品竞争力对公司盈利尤为伏击。 ?    公司原材料价钱波动较大，易加大行业周期性波动。原材料己内酰胺的成本约占公司坐蓐成本的 90%，己内酰胺价      格受石油商场影响波动较大，若己内酰胺价钱处于高位，会防止卑鄙需求，同期需抓续温雅国际局势复杂多变等因      素可能对行业周期性波动的影响。 ?    公司在建产能若靠拢开释可能濒临消化压力。公司掂量在建产能达到预定可使用状态的时辰基本为 2025-2026 年，      若将来一到两年奏凯实施将靠拢开释出较大产能，可能濒临较大的短期消化压力。 ?    公司债务领域增幅较大，杠杆水平进一步上升。追踪期内，跟着新增技俩贷款和刊行债券，公司总债务领域上升较      快，财务杠杆水平抓续上升，2025 年 3 月末金钱欠债率升至 65.07%。抑制 2024 年末，公司在建技俩较多，老本支      出需求或不绝推升融资领域。 将来掂量 ?    中证鹏元给以公司踏实的信用评级掂量。咱们以为公司坐蓐基地区位较好，频年业务领域抓续扩大，尼龙 6 切片市      场占有率仍处于行业前线，保抓一定竞争力，跟着在建产能延续投产，可为将来业务领域扩大变成基础，筹划风险      和财务风险相对踏实。 本次评级适用评级方法和模子     评级方法/模子称呼                                                    版块号     化工企业信用评级方法和模子                                      cspy_ffmx_2023V1.0     外部稀奇支抓评价方法和模子                                      cspy_ffmx_2022V1.0 注：上述评级方法和模子已暴露于中证鹏元官方网站 本次评级模子打分表及断绝     评分要素   谋略             评分品级       评分要素   谋略                 评分品级            宏不雅环境                4/5          初步财务现象                    6/9            行业&筹划风险现象           5/7           杠杆现象                     8/9     业务现象                             财务现象             行业风险现象             4/5           盈利现象                     弱             筹划现象               5/7          流动性现象                     5/7     业务现象评估断绝                   5/7   财务现象评估断绝                         6/9            ESG 要素                                                      0     颐养要素            缺陷稀奇事项                                                      0          补充颐养                                                      0 个体信用现象                                                           aa- 外部稀奇支抓                                                             0 主体信用品级                                                          AA- 注：各谋略得分越高，暗示推崇越好。 本次追踪债券概况 债券简称        刊行领域（亿元）       债券余额（亿元）      前次评级日历         债券到期日历 合顺转债                3.38        3.3798     2024-07-29      2030-07-22 一、 债券召募资金使用情况      公司于2024年7月刊行6年期3.38亿元可颐养公司债券“合顺转债”，召募资金筹划用于年产12.4万 吨尼龙新材料技俩和年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）技俩。抑制2024年末，上述债券召募资金专户余 额为2.32亿元，其中9,000万元为大额存单。 二、 刊行主体概况 为31,472.61万元1，股东仍主如果温州永昌控股有限公司（以下简称“永昌控股”）、海南永昌新材料 有限公司（以下简称“永昌新材料”） 2和天然东谈主傅昌宝，其中永昌控股和永昌新材料由傅昌宝全资控 制，公司实控东谈主仍为傅昌宝先生，悉数抑制公司34.98%股权，股权结构图见附录二。抑制2025年3月末， 永昌控股所抓公司股份因为“团员转债”提供担保而处于质押状态的股份共计1,977.00万股，占本色控 制东谈主所抓公司股份总额的17.96%，占公司总股本的6.28%。 公司聘用陈晓雯女士担任公司董事会布告。       “合顺转债”自2025年1月27日起可颐养为公司股份，2025年1-3月共有1.60万元“合顺转债”转为 公司A股普通股，占刊行总量的0.0047%。抑制2025年6月20日，“合顺转债” 转股价为10.59元/股。 三、 运营环境       宏不雅经济和策略环境 需，推动经济肃肃朝上、结构向优 平。一揽子存量策略和增量策略抓续发力、靠前发力，效率徐徐表示。坐蓐需求不绝还原，结构有所分 化，工业坐蓐和服务业较快增长，“抢出口”效应加速开释，制造业投资延续高景气，基建投资保抓韧 性，消耗超预期增长，房地产投资低位探底。经济转型流程中存在矛盾和阵痛，但也不乏亮点，新质生 产力和高技艺产业稳步增长，债务和地产风险有所下降，国际相差现象盛大，商场活力信心增强。二季 度外部面容严峻复杂，大国博弈下出口和恬逸率或濒临压力。国内新旧动能颐养，有用需求不及，经济 的活力和能源仍待进一步增强。宏不雅策略愈加积极，加速推动一揽子存量策略和增量策略落实，进一步 扩内需尤其是提振消耗，遵守稳工作、稳企业、稳商场、稳预期，以高质地发展的详情味应酬多样不确 定性。二季度货币策略不绝看护限度宽松，保抓流动性充裕，推动通胀慈祥回升，不绝踏实股市楼市， 竖立新式策略性金融器具，支抓科技翻新、扩大消耗、踏实外贸等。财政策略抓续用劲、愈加牛逼，财 政刺激有望加码，增多刊行超耐久超越国债，支抓“两新”和“两重”领域，扩大专项债投向领域和用 作技俩老本金范围，同期鼓励财税体制转变。加地面产收储力度，进一步防风险和保交房，抓续用劲推 动房地产商场止跌回稳。科技翻新、新质坐蓐力领域要因地制宜推动，抓续增强经济新动能。面对外部 冲击，我国将以更逍遥度促进消耗、扩大内需、作念强国内大轮回，以有劲有用的策略应酬外部环境的不 详情味，掂量全年经济总量再上新台阶，结构进一步优化。   行业经济环境   受益于卑鄙商场需求稳步增长，2024年尼龙切片行业负荷相对高位，产销量较快增长，产能不绝 膨大；2025年上半年受卑鄙消化节拍沉稳、好意思邦交易策略变化等影响，PA6开工率有所缩短，跟着外贸 需求回暖及终局内销慈祥增长或复古行业向好辅助   尼龙即聚酰胺，又被称为耐纶、锦纶（国内），简称PA，主要有尼龙6、尼龙66、尼龙610、尼龙 的用量最大，约占尼龙总消耗量的90%。尼龙6（PA6）卑鄙应用领域无为，现在主要用于尼龙纤维、工 程塑料、薄膜等领域。   受益于卑鄙商场需求稳步增长，2024年尼龙行业负荷处于相对高位，尼龙切片产销量断绝较快增长。 如新能源电动车、智能家居、户外体育场景等商场抓续膨大，复古我国尼龙行业产销量断绝较快增长， 行业负荷相对高位启动。阐述百川盈孚数据，2024年我国尼龙切片表不雅消耗量达531.59万吨，同比增长 多，安装开工率有所缩短。跟着外贸需求回暖，以及我国户外套饰为代表的中高端民用纤维应用领域和 新能源电动车与智能家居为代表的工程塑料应用领域需求束缚增长、世界各地消耗品以旧换新策略加力 扩围，终局内销慈祥增长等利好或复古行业向好改善。此外，据卓创资讯统计，2025年PA6筹划新增产 能将越过130万吨，将来仍有较大的产能进入预期，但年头以来本色投产领域不大，将来投产落地情况 尚需不雅察。 图1 我国尼龙切片产能、产量及表不雅消耗量情况（单元：万吨）                   中国:产能:尼龙切片          中国:产量:尼龙切片             中国:表不雅消耗量:尼龙切片                   产能增速（右）             产量增速（右）                消耗量增速（右）              -                                                               -5% 贵府开首：百川盈孚、Wind 资讯，中证鹏元整理   跟着近几年我国尼龙6行业连忙发展，产业靠拢度束缚培育，领域经济效益渐渐彰着。一方面企业 平均领域束缚增大，行业内主要坐蓐企业产能基本上都达到10万吨/年以上，且行业呈现出束缚向浙江、 江苏和福建地区靠拢的态势，产业靠拢度束缚提高；另一方面由于我国团员技艺水平的提高，坐蓐安装 趋向领域化、自动化和节能化，坐蓐效率束缚提高，单元投资、能耗和加工成本束缚缩短，企业领域化 效益渐渐表示。现在国内PA6切片产能领域较大的公司包括浙江恒逸集团有限公司、鲁洋化工集团股份 有限公司和团员顺等，为扩大领域上风以及向高端化、各异化发展，行业内龙头企业抓续推动产能膨大， 将来产业靠拢度有望进一步提高，行业内小企业或将徐徐淘汰。 表1 国内尼龙 6 切片主要坐蓐厂商（单元：万吨） 企业                                        地区                                       遐想产能 鲁洋化工集团股份有限公司                          山东聊城                                           70.00 团员顺                                   浙江杭州                                           52.80 浙江恒逸集团有限公司                            浙江杭州                                           50.60 福建永荣锦江股份有限公司                          福建福州                                           35.00 江苏弘盛新材料股份有限公司                         江苏海安                                           35.00 海阳科技股份有限公司                            江苏泰州                                           35.00 福建中锦新材料有限公司                           福建莆田                                           35.00 广东新会好意思达锦纶股份有限公司                        广东江门                                           20.00 岳阳石油化工总厂化纤厂                           湖南岳阳                                           16.00 中仑塑业（福建）有限公司                          福建泉州                                           14.50 悉数                                    -                                             363.90 注：除团员顺数据为公司提供，其余厂门户据开首百川盈孚2025年6月最新数据库贵府，或与其本色情况存在一定各异。 贵府开首：百川盈孚，Wind，中证鹏元整理   国内己内酰胺仍处于产能快速膨大阶段，频年己内酰胺价钱受国际原油价钱影响波动较大，2024 年以来价钱核心触动下移一定程度缓解了卑鄙成本压力 成尼龙6切片最主要的原材料，约占尼龙6坐蓐成本的90%以上，2024年我国己内酰胺总产能仍然处于快 速膨大阶段。阐述百川盈孚数据，2024年末我国己内酰胺总产能为745万吨/年，产能和产量差别同比增 长约15%和32%，鄙人游尼龙6产量抓续增长复古下产能诈欺率水平有所培育。同期，据卓创资讯统计， 需求跟进不及，己内酰胺供需错配矛盾或将进一步加重，供应量和供货价对卑鄙或会向好。 图2 国内己内酰胺产能、产量及表不雅消耗量情况（单元：万吨）                                   中国:产能:己内酰胺                                                                      中国:产量:己内酰胺                                                                  中国:表不雅消耗量:己内酰胺                                   产能增速（右）                                                                         产量增速（右）                                                                     消耗量增速（右）                        -                                                                                                                                                                                                                                  0% 贵府开首：百川盈孚、Wind资讯，中证鹏元整理   由于商场竞争强烈，PA6切片价钱与己内酰胺价钱走势接近，而己内酰胺合成原料属于石油化工品， 推升油价至90好意思元/桶高位，下半年巨匠制造业残害，重叠OPEC+减产松动，油价回落至70好意思元/桶以下， 全年呈“宽幅触动、价钱核心下移”特征。己内酰胺价钱与原油走势接近，在成本弱复古影响下，2024 年尼龙6商场价钱核心触动下行。2025年以来地缘溢价阶段性消退，巨匠需求疲软带动原油价钱核心进 一步下移，上游成本端压力抓续缓解，4月好意思邦交易策略变化影响下PA6商场阅历一轮快速着落，后随 中好意思谈判利好开释有所反弹，但需求跟进较慢的情况下价钱仍处于低位。频年己内酰胺价钱受原油价钱 影响波动较大，仍需温雅原材料价钱波动频繁、国际面容复杂多变等要素对PA6坐蓐商效益的影响。 图3 国际原油、国内己内酰胺及尼龙6切片价钱变动情况（单元：元/吨、好意思元/桶）                                                   中国:现货价:尼龙6切片(惯例纺)                                                                                   中国:现货价:己内酰胺                                                   巨匠:现货价:原油(英国布伦特Dtd)（右） 贵府开首：Wind资讯，中证鹏元整理 四、 筹划与竞争      追踪期内，公司仍主要从事不同类型的尼龙6切片业务，针对不同的卑鄙应用领域，主要居品包含 纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类，2024年受益于户外套饰为代表的中高端民用纤维应 用领域和新能源电动车、智能家居为代表的工程塑料应用领域需求增长，公司纤维级切片及工程塑料级 切片销量和收入均有较大升幅，带动合座营业收入较快增长。毛利率方面，公司居品结算价钱主要按照 当月中石化己内酰胺结算价钱加上两边协定的加工费形态详情，鄙人游需求较为焕发的布景下，2024年 公司纤维级切片及工程塑料级切片居品毛利率水平均有所提高。2025年一季度，公司尼龙切片产销量均 保抓增长，但营业收入因原材料己内酰胺价钱下降而小幅缩短，毛利率相对踏实。 表2 公司主营业务收入组成及毛利率情况（单元：亿元） 技俩              金额          占比         毛利率        金额        占比      毛利率          金额              占比      毛利率 纤维级切片        10.46      66.99%      8.60%      47.54    66.34%        9.00%   40.07          66.62%      7.32% 工程塑料级切片       4.67      29.92%      6.80%      23.16    32.32%        6.00%   18.47          30.71%      5.31% 薄膜级切片         0.42       2.67%      9.28%       0.76     1.06%        8.26%    1.28          2.12%       1.35% 其他            0.07       0.42%      27.92%      0.20     0.28%    25.52%       0.33          0.55%     27.47% 悉数           15.61     100.00%      8.16%      71.67   100.00%        8.07%   60.14      100.00%         6.70% 贵府开首：2023-2024 年审计讲述及公司提供，中证鹏元整理   公司2024年营业收入总量及增量主要由国内商场孝顺，华东区域的浙江、福建和江苏是国内面前尼 龙纤维、尼龙工程塑料制造企业汇注区之一，2024年公司在华东地区销售金额占昔时销售收入比重仍在 国际商场方面，2024年公司境外业务收入小幅增长。公司与国外客户仍主要取舍“一约一谈”的趋奉模 式，一般在商定售价步地前将运脚计入居品单价中，同期会给以境外客户一定时辰账期。 表3 公司主要居品销售区域踱步情况（单元：亿元） 技俩                                          金额                   占比                  金额                     占比 境内                                       67.62               94.35%               56.26                93.56% 其中：华东                                    61.43               85.71%               51.41                85.46%       其他地区                                   6.20            8.65%                    4.85               8.07% 境外                                           4.05            5.65%                    3.88               6.44% 悉数                                       71.67            100.00%                 60.14               100.00% 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理      追踪期内公司产能不绝膨大，产能领域仍居行业前线，同期产能诈欺率和产销率不绝保抓较高水 平；公司在建产能领域仍较大，将来业务领域有望进一步扩大，但需温雅其产能消化情况和资金支拨 压力   公司产能领域仍位于行业前线，现在坐蓐基田主要包括浙江杭州坐蓐基地（产能26万吨）、湖南常 德坐蓐基地（产能7万吨）和山东滕州鲁化基地（一期产能18万吨，“团员转债”募投技俩）。追踪期 内，山东滕州鲁化基地的厂区二期年产22万吨聚酰胺6新材料技俩拟新建的4条坐蓐线中有1条产线在   受益于卑鄙需求增多，公司2024年居品销售情况较好，产能诈欺率不绝保抓较高水平。同期公司主 要取舍“以销定产”的坐蓐形态，部分小产量型号居品辅以“以产定销”的坐蓐形态，2024年产销率水 平不绝看护较高水平。2025年1-3月公司产销率86.23%，有所缩短，主要受滕州厂区二期产能为2024年 底新上，居品投放商场需要一段时辰使得库存有所增长所致。 表4 公司产能、产能诈欺率及产销率情况（单元：万吨） 技俩                            2025 年 1-3 月           2024 年           2023 年 产能                                    14.55            52.80             49.59 产能诈欺率                              113.73%           109.19%           95.17% 产销率                                 86.23%            97.99%           101.25% 注：产能数值为公司昔时有用产能，新完工产线按照产能完工开释时辰比例计入产能数据。 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理   追踪期内，公司不绝扩建坐蓐基地以扩大产能，其中山东鲁化技俩二期位于滕州，由子公司山东聚 合顺鲁化新材料有限公司（以下简称“团员顺鲁化”）负责筹建，已有部分产线试启动；年产12.4万吨 尼龙新材料技俩（“合顺转债”募投技俩）位于杭州，由本部负责筹建，因公司阐述召募资金本色到账 时辰合乎颐养了技俩的施工建设进程，掂量该技俩投产时辰将延后一年；常德技改技俩由子公司常德聚 合顺新材料有限公司（以下简称“常德团员顺”）运营，现在厂区及关系开发正处于技艺改造中。   此外，公司在特种尼龙领域积极征询和开发新址品，控股子公司山东团员顺新材料有限公司（以下 简称“山东团员顺”）筹建高端尼龙技俩，筹划在山东淄博建设年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）技俩 （“合顺转债”募投技俩）以舒适公司居品多元化、高端化发展。尼龙66居品在国内仍然处于快速发展 阶段，且尼龙66切片毛利率水平远高于尼龙6切片，掂量尼龙66项生疏产线建成将有用提高公司盈利水 平。而尼龙6切片居品坐蓐具有一定例模效应，产能领域大幅增长故意于加强公司成本上风、提高商场 地位，但现在公司在建新增产能部分技俩投资进展仍相对较慢，若以上技俩均奏凯建设完成，掂量公司 将来一至两年产能领域将大幅扩大，对产能消化带来较大挑战。同期，在建技俩较大的老本支拨需求将 给公司带来较大资金压力。 表5 抑制 2024 年末公司在建/新增产能技俩（单元：亿元、万吨）                       新增                      总投      已投              掂量投产         技俩称呼                          资金开首                     位置                       产能                       资       资               时辰 年产 8 万吨尼龙（尼龙 66）新材料           刊行可颐养债券和自 技俩                               有资金                               刊行可颐养债券和自 年产 12.4 万吨尼龙新材料技俩     12.40                   5.83     0.73    浙江杭州   2025 年                                  有资金 山东鲁化技俩二期              22.00       自有资金        5.50     4.00    山东滕州   2026 年 常德技改技俩              9.20       自有资金             2.06       1.21    湖南常德   2026 年 小计                 51.60                   -   17.63       7.03       -            - 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理   受益于卑鄙居品需求焕发，重叠新增产能不绝开释，公司2024年居品销量再翻新高   追踪期内，公司主要居品销售模式无缺陷变化，包括“年度供货”和“现货销售”两种。年度供货 结算价钱按照当月中石化己内酰胺结算价钱加上两边协定的加工费形态详情，现货模式即公司取舍与客 户一单一谈的形态交往，两边在商场价钱基础上协商订价。2024年公司在较为焕发的卑鄙需求复古下， 纤维级切片、工程塑料级切片销售量再翻新高，居品销售结构合座踏实，但薄膜级切片销售均为“现货 销售”模式，无年度条约客户，月需求量存在较大变动，2024年销售数目仍呈下滑趋势。2025年1-3月， 公司尼龙切片产量和销量差别较昨年同期高潮32.06%和17.94%。 表6 公司主要居品销量情况（单元：万吨） 主要居品                       2025 年 1-3 月                2024 年              2023 年 纤维级切片                               9.47                  37.06                31.46 工程塑料级切片                             4.37                  18.71                15.16 薄膜级切片                               0.39                    0.59                0.96 其他切片居品                              0.04                    0.14                0.21 悉数                                 14.27                    56.5               47.78 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理   公司主要按照“成本+加工费”的模式进行订价，通过加工费获取毛利，种种居品毛利率仍合座不 高于10%，居品盈利较薄。因卑鄙需求较为焕发，2024年公司纤维级切片及工程塑料级切片单元居品毛 利率均有不同程度培育；薄膜级切片卑鄙需求相对不踏实，为间歇式坐蓐，薄膜级居品单元毛利随商场 行情波动较大，2024年公司单元居品毛利有所培育。2025年1-3月公司尼龙切片均价为10,942.20元/吨， 跟着上游原材料价钱下行而有所缩短，玄虚毛利率相对踏实。合座来看，公司居品盈利情况不彊，但通 过收取加工费的模式不错获取相对踏实的毛利，坐蓐流程中的成本邃密化抑制和提高居品竞争力对公司 盈利尤为伏击。 表7 公司主要居品单价和毛利率情况（单元：元/吨）         主要居品                技俩                 2024 年                 2023 年                     单价                                 12,828.01          12,737.29 纤维级切片                     毛利率                                   9.00%                7.32%                     单价                                 12,380.66          12,181.27 工程塑料级切片                     毛利率                                   6.00%                5.31%                     单价                                 12,837.14          13,343.08 薄膜级切片                     毛利率                                   8.26%                1.35% 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理   从客户靠拢度来看，2024年公司前五大客户销售额占年度销售总额的比重为43.89%，占比有所提高。 公司联合多年第一大客户为义乌华鼎锦纶股份有限公司（以下简称“华鼎股份”），2022-2024年差别 对其销售额5.20亿元、9.61亿元和15.11亿元，占年度销售额的比重差别为8.61%、15.96%和18.66%。公 司主要取舍预支销售，款到发货，抑制2024年末公司无对华鼎股份应收账款款项，公司对华鼎股份销售 占比拟高，需抓续温雅华鼎股份的筹划情况。   公司居品订价模式可将原材料价钱波动风险部分转嫁给下旅客户，2024年以来公司主要原材料己 内酰胺价钱抓续触动下行   己内酰胺是团员生成尼龙6切片的最主要的原材料，占尼龙6切片坐蓐成本的90%足下，因此尼龙6 切片的价钱与己内酰胺的价钱高度关系。己内酰胺主要从原油、纯苯、甲苯等原材料中索要，其商场价 格易受石油商场波动而出现较大幅度的波动，若己内酰胺价钱处于高位，则会防止卑鄙需求。公司多处 坐蓐基地位于原材料坐蓐商近邻，常德坐蓐基地毗邻中石化巴陵石油化工有限公司己内酰胺坐蓐基地， 此外，公司新增坐蓐基地建设技俩位于山东滕州和山东淄博，滕州技俩位于滕州鲁南高技术化工园，可 断绝将山东能源集团鲁南化工公司坐蓐的己内酰胺通过管谈运输至公司坐蓐车间，淄博技俩位于山东省 淄博市临淄区皆鲁化学工业区，毗邻中国化学旗下己二腈（尼龙66坐蓐原材料）坐蓐基地，短距离采购 有助于缩短采购成本并减少采购原材料运载成本，为公司成本省俭和居品坐蓐提供了一定便利。   公司仍然取舍“年度采购条约”和“一单一谈”两种采购模式，阐述行业惯例，采购己内酰胺仍然 主要取舍款（包含承兑汇票、信用证）到发货模式，往常无账期，其中承兑汇票采购系公司主要采购结 算形态之一。2024年以来公司采购的己内酰胺平均价钱呈缩短趋势。公司主要通过“成本+加工费”的 形态进行居品订价，通过加工费获取相对踏实的毛利，不错将部分原材料价钱波动风险有用升沉至卑鄙 企业，同期下行的己内酰胺价钱有助于缓解尼龙6切片卑鄙成本压力并刺激需求。频年己内酰胺价钱波 动较为频繁，仍需温雅其行情变化对尼龙行业周期性波动的影响及价钱传导机制的效率。 表8 公司原材料己内酰胺采购情况（单元：万吨、亿元、万元/吨） 技俩                               2024 年                2023 年 采购数目                               58.91                 47.06 金额                                 64.51                 52.06 平均单价                                1.10                  1.11 占原材料采购总额的比例                       97.79%                97.73% 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理   公司与主要供应商趋奉时辰长，关系较为踏实，主要供应商包括兖矿鲁南化工有限公司、中国石化 化工销售有限公司和南京福邦特东方化工有限公司等，2024年前五大供应商采购金额占比为65.40%，集 中度同比有所缩短。公司原材料采购对主要供应商存在较强依赖性，如果公司与主要供应商的趋奉关系 发生缺陷不利变化，或者主要供应商筹划财务出现缺陷不利变化，或其进行如期、不如期的坐蓐考试， 有可能导致公司不行足量、实时采购，影响公司正常坐蓐筹划。 五、 财务分析      财务分析基础讲解      以下分析基于公司提供的经天健司帐师事务所（稀奇普通合股）审计并出具模范无保属成见的2023-      追踪期内公司业务仍处于膨大期，金钱和欠债领域均保抓增长，杠杆水平有所抬升，对营运资金 占用有所增多，但现款储备仍较为豪阔；业务膨大及卑鄙需求增长使得公司2024年利润谋略改善，但 居品盈利仍然较薄，卑鄙需求变化、公司成本的邃密化抑制和提高居品竞争力进一步增多商场占有率 对将来盈利仍尤为伏击      老本实力与金钱质地      追踪期内公司业务仍然处于膨大期，重叠积极开展融资行为影响，公司金钱领域抓续扩大；系数者 权利领域跟着筹划利润麇集不绝增长，玄虚影响下，公司产权比率进一步升高，系数者权利对欠债的保 障程度仍较弱。      公司货币资金领域仍然较大，2024年末因业务膨大变成的筹划麇集以及融资增多不绝增长，2025年 东坐蓐基地投产新增国际业务并存在一定账期所致，公司取舍对大大量客户实施款到发货的信用策略， 仅对极少客户给以一定的账期，应收账款领域占公司营业收入的比重永久较低，且2024年末99%以上应 收账款账期在一年以内，前五大应收对象悉数占应收账款余额的36.70%。2024年末公司应收款项融资下 降主要系贴现增多所致。存货以原材料和库存商品为主，2024年末存货领域大幅增长主要系山东鲁化项 目二期年底试启动存货增多所致，固定金钱增长亦因山东鲁化技俩二期转固所致，固定金钱中1.40亿元 房产尚未办妥产权文凭。 票保证金），以及用于借款典质的固定金钱、无形金钱、在建工程等5.02亿元。 图4 公司老本结构                                       图5 2025年3月末公司系数者权利组成        总欠债        系数者权利        产权比率（右）       亿元                                                      其他 贵府开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025              贵府开首：公司未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理                              证鹏元整理 表9 公司主要金钱组成情况（单元：亿元）         技俩                       金额            占比        金额            占比        金额            占比 货币资金                     24.99       40.20%    27.65         45.34%    20.88         44.56% 应收账款                         1.92     3.09%     1.42          2.32%     0.75          1.61% 应收款项融资                       4.59     7.38%     4.42          7.24%     5.52         11.77% 存货                           7.74    12.45%     5.76          9.45%     2.48          5.29% 流动金钱悉数                   42.92      69.04%     42.52        69.73%     32.68        69.75% 固定金钱                     10.12       16.28%    10.03         16.45%     9.37         20.00% 在建工程                         6.94    11.17%     6.28         10.29%     2.67          5.71% 无形金钱                         1.99     3.21%     2.01          3.29%     2.05          4.37% 非流动金钱悉数                  19.25      30.96%     18.46        30.27%     14.17        30.25% 金钱悉数                     62.17      100.00%    60.97        100.00%    46.85        100.00% 贵府开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理      盈利能力 切片及工程塑料级切片销量再翻新高，推动合座营业收入较快增长，毛利率亦有所提高，EBITDA利润 率和总金钱陈诉率均有所改善。2025年一季度，公司尼龙切片产销量均保抓增长，但营业收入因原材料 己内酰胺价钱下降而小幅缩短，毛利率相对踏实。    公司现在在建产能领域仍较大，将来产能徐徐开释、我国户外套饰为代表的中高端民用纤维应用领 域和新能源电动车与智能家居为代表的工程塑料应用领域需求束缚增长、消耗刺激策略密集出台等为公 司业务增长提供复古。但仍需温雅，公司居品盈利仍然较薄，成本的邃密化抑制和提高居品竞争力进一 步增多商场占有率对公司将来盈利尤为伏击，原材料价钱波动频繁、国际面容复杂多变、国内经济转型 等要素亦容易对卑鄙需求变成不利影响。 图6 公司盈利能力谋略情况（单元：%）                    EBITDA利润率                       总金钱陈诉率 贵府开首：公司 2023-2024 年审计讲述，中证鹏元整理      现款流及偿债能力    现在公司债务仍然以筹划性债务为主，随业务领域扩大抓续上升。2024年末公司应付账款领域仍处 于较低水平，因加大使用银行承兑汇票对上游结算，同期业务领域扩大，使得2024年末公司应付单据规 模有所增长。公司诈欺应付单据结算上游采购款，故意于缓解对营运资金的占用，且公司开具银行承兑 汇票的保证金比例在40%-50%，具有一定杠杆效应。    除应付单据领域占比拟大外，公司其他总债务主要由耐久借款和应付债券组成，跟着2024年山东滕 州鲁化技俩新增技俩贷款（年化利率2.65%）及本部新增刊行“合顺转债”3.38亿元，公司债务合座增 幅较大，期限结构颐养为耐久债务为主。 表10 公司主要欠债组成情况（单元：亿元）           技俩                       金额        占比                  金额            占比           金额            占比 应付单据                    26.86    66.40%              26.63         68.38%       22.82         82.72% 应付账款                     1.56        3.85%            1.31          3.37%        1.06          3.85% 一年内到期的非流动欠债              0.01        0.02%            0.01          0.02%        0.00          0.00% 流动欠债悉数                  30.52    75.44%              29.20        74.99%        25.17        91.23% 耐久借款                     4.10    10.14%               3.95         10.14%        0.20          0.73% 应付债券                     5.37    13.28%               5.32         13.66%        1.87          6.78% 非流动欠债悉数                  9.94    24.56%               9.74        25.01%         2.42         8.77% 欠债悉数                    40.46   100.00%              38.94        100.00%       27.59        100.00% 总债务                     36.41    89.99%              35.97         92.37%       24.89         90.22% 其中：短期债务                 26.87    73.81%              26.64         74.05%       22.82         91.69%     耐久债务                 9.54    26.19%               9.33         25.95%        2.07          8.31% 贵府开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理   因子公司开展业务支付较多自开承兑保证金和新增产线采购增多，2024年公司筹划行为现款流净额 大幅下降。为舒适技俩建设，追踪期内公司总债务领域不绝增长，财务杠杆水平有所抬升，净债务领域 增长，玄虚影响下，筹划行为净现款流息争脱现款流对净债务遮蔽程度均下降较大。洽商到现在在建项 目仍然需要较大的投资，掂量将来公司杠杆水平或进一步培育。此外，天然新增借款和刊行债券带来利 息支拨增多，但利润增幅较大，2024年公司EBITDA有所上升，仍可有用保险公司利息支拨。 表11 公司现款流及杠杆现象谋略           谋略称呼              2025 年 3 月                       2024 年                 2023 年 筹划行为现款流净额（亿元）                                0.30                       0.39                    5.20 FFO（亿元）                                        --                       4.34                    2.54 金钱欠债率                                  65.07%                         63.87%                  58.89% 净债务/EBITDA                                     --                       1.30                    0.08 EBITDA 利息保险倍数                                  --                      18.21                   14.65 总债务/总老本                                62.64%                         62.01%                  56.38% FFO/净债务                                        --                     71.52%             1,259.50% 筹划行为现款流净额/净债务                     4.03%           6.38%     2,576.82% 摆脱现款流/净债务                         -5.04%         -65.35%    1,093.73% 注：上表中摆脱现款流/净债务为负，系摆脱现款流为负所致。 贵府开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理    追踪期内，公司速动比率和现款短期债务比有所波动，2025年3月末有所下滑主要受货币资金减少 影响，但两项谋略总体水平仍然大于1，现款类金钱对短期债务保险程度仍然较好。抑制2025年3月末， 公司取得金融机构授信额度共计31.00亿元，未使用额度15.11亿元。公司可通过银行借款融资、股权融 资和刊行可颐养公司债券等渠谈筹集技俩建设资金，外部融资渠谈较为流畅。 图7 公司流动性比率情况                          速动比率              现款短期债务比 贵府开首：公司 2023-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 六、 其他事项分析    ESG 风险要素    中证鹏元以为，公司ESG对公司抓续筹划和信用水平无缺陷负面影响    阐述公司于2025年6月17日发布的公告，因公司于2024年9月20日、2024年9月26日使用部分闲置募 集资金进行现款解决（悉数金额9,000万元），但未就上述事项实时试验审议方法和信息暴露义务，直 至2025年4月才召开董事会会议补充审议并暴露，浙江证监局对公司及董事长傅昌宝、总司理毛新华、 时任董秘兼财务总监姚双燕差别取舍出具警示函的监督解决措施，并记入证券期货商场诚信档案。公司 已加强关系法律王法及表狂放文献的学习和培训，改进关系东谈主员在协调解知道上的偏差，强化表率运作 意志，上述行政监管措施未影响公司正常的坐蓐筹划行为。    过往债务践约情况   阐述公司提供的企业信用讲述，从2022年1月1日至讲述查询日（2025年5月26日），公司本部不存 在未结清不良类信贷记载，已结清信贷信息无不良类账户；公司公开刊行的种种债券均按时偿付利息， 无到期未偿付或落后偿付情况。    阐述中国实施信息公开网，抑制讲述查询日（2025年6月15日），中证鹏元未发现公司被列入世界 失信被实施东谈主名单。 附录一 公司主要财务数据和财务谋略（消亡口径） 财务数据（单元：亿元）     2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 货币资金                  24.99     27.65     20.88     18.47 应收账款                   1.92      1.42      0.75      1.71 应收款项融资                 4.59      4.42      5.52      1.63 存货                     7.74      5.76      2.48      3.61 流动金钱悉数                42.92     42.52     32.68     29.00 固定金钱                  10.12     10.03      9.37      6.13 在建工程                   6.94      6.28      2.67      3.72 无形金钱                   1.99      2.01      2.05      0.98 非流动金钱悉数               19.25     18.46     14.17     10.93 金钱悉数                  62.17     60.97     46.85     39.93 短期借款                   0.00      0.00      0.00      0.00 应付单据                  26.86     26.63     22.82     16.88 应付账款                   1.56      1.31      1.06      0.41 一年内到期的非流动欠债            0.01      0.01      0.00      0.01 流动欠债悉数                30.52     29.20     25.17     18.46 耐久借款                   4.10      3.95      0.20      1.71 应付债券                   5.37      5.32      1.87      1.77 非流动欠债悉数                9.94      9.74      2.42      3.72 欠债悉数                  40.46     38.94     27.59     22.18 总债务                   36.41     35.97     24.89     20.36 其中：短期债务               26.87     26.64     22.82     16.89      耐久债务              9.54      9.33      2.07      3.47 系数者权利                 21.71     22.03     19.26     17.75 营业收入                  15.63     71.68     60.18     60.37 营业利润                   0.98      4.24      2.40      2.72 净利润                    0.90      3.66      2.17      2.40 筹划行为产生的现款流量净额          0.30      0.39      5.20      3.56 投资行为产生的现款流量净额         -1.24     -4.40     -2.36     -3.38 筹资行为产生的现款流量净额          0.01      6.08     -2.22      2.99 财务谋略            2025 年 3 月    2024 年    2023 年    2022 年 EBITDA（亿元）               --      4.68      2.57      2.68 FFO（亿元）                  --      4.34      2.54      2.46 净债务（亿元）                7.42      6.07      0.20      1.97 销售毛利率                8.17%     8.06%     6.70%     6.26% EBITDA 利润率               --    6.52%     4.27%     4.45% 总金钱陈诉率                   --    8.16%     5.80%     7.73% 金钱欠债率               65.07%     63.87%    58.89%    55.54% 净债务/EBITDA                         --       1.30          0.08      0.73 EBITDA 利息保险倍数                      --      18.21         14.65     23.81 总债务/总老本                        62.64%     62.01%        56.38%   53.42% FFO/净债务                            --     71.52%   1,259.50%     124.93% 筹划行为现款流净额/净债务                  4.03%      6.38%    2,576.82%     180.48% 速动比率                             1.15       1.26          1.20      1.38 现款短期债务比                          1.09       1.20          1.16      1.19 贵府开首：公司 2022-2024 年审计讲述及未经审计的 2025 年 1-3 月财务报表，中证鹏元整理 附录二 公司股权结构图（抑制 2025 年 3 月末） 贵府开首：公司提供，中证鹏元整理 附录三 2024 年末纳入公司消亡报表范围的子公司情况（单元：万元）  公司称呼                注册老本         抓股比例         主营业务  山东团员顺鲁化新材料有限公司       40,000.00    51.00%    尼龙新材料坐蓐销售  常德团员顺新材料有限公司         20,000.00    100.00%   尼龙新材料坐蓐销售  山东团员顺新材料有限公司         20,000.00    100.00%   尼龙新材料坐蓐销售  杭州团员顺特种材料科技有限公司       5,100.00    100.00%    尼龙切片交易  山东团员顺鲁化经贸有限公司         5,000.00    51.00%     尼龙切片交易  团员顺国际（香港）有限公司       100 万港币       100.00%    尼龙切片交易 贵府开首：公司提供 www.cspengyuan.com                                       20 附录四 主要财务谋略野心公式 谋略称呼            野心公式 短期债务            短期借款+应付单据+1 年内到期的非流动欠债+其他短期债务颐养项 耐久债务            耐久借款+应付债券+其他耐久债务颐养项 总债务             短期债务+耐久债务                 未受限货币资金+交往性金融金钱+应收单据+应收款项融资中的应收单据+其他现款 现款类金钱                 类金钱颐养项 净债务             总债务-盈余现款 总老本             总债务+系数者权利                 营业总收入-营业成本-税金及附加-销售用度-解决用度-研发用度+固定金钱折旧、油 EBITDA          气金钱折耗、坐蓐性生物质产折旧+使用权金钱折旧+无形金钱摊销+耐久待摊用度摊                 销+其他往常性收入 EBITDA 利息保险倍数   EBITDA /（计入财务用度的利息支拨+老本化利息支拨） FFO             EBITDA-净利息支拨-支付的各项税费 摆脱现款流（FCF）      筹划行为产生的现款流（OCF）-老本支拨 毛利率             （营业收入-营业成本） /营业收入×100% EBITDA 利润率      EBITDA /营业收入×100% 总金钱陈诉率          （利润总额+计入财务用度的利息支拨）/（今年金钱总额+上年金钱总额）/2×100% 产权比率            总欠债/系数者权利悉数*100% 金钱欠债率           总欠债/总金钱*100% 速动比率            （流动金钱-存货）/流动欠债 现款短期债务比         现款类金钱/短期债务 附录五 信用品级象征及界说                     中耐久债务信用品级象征及界说 象征         界说 AAA        债务安全性极高，误期风险极低。 AA         债务安全性很高，误期风险很低。 A          债务安全性较高，误期风险较低。 BBB        债务安全性一般，误期风险一般。 BB         债务安全性较低，误期风险较高。 B          债务安全性低，误期风险高。 CCC        债务安全性很低，误期风险很高。 CC         债务安全性极低，误期风险极高。  C         债务无法得到偿还。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东谈主主体信用品级象征及界说 象征         界说 AAA        偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。 AA         偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，误期风险很低。 A          偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。 BBB        偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。 BB         偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，误期风险较高。 B          偿还债务的能力较地面依赖于盛大的经济环境，误期风险很高。 CCC        偿还债务的能力相配依赖于盛大的经济环境，误期风险极高。 CC         在歇业或重组时可获取保护较小，基本不行保证偿还债务。  C         不行偿还债务。 注：除 AAA 级，CCC 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本品级。                     债务东谈主个体信用现象象征及界说 象征    界说 aaa   在不洽商外部稀奇支抓的情况下，偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，误期风险极低。 aa    在不洽商外部稀奇支抓的情况下，偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响不大，误期风险很低。 a     在不洽商外部稀奇支抓的情况下，偿还债务能力较强，较易受不利经济环境的影响，误期风险较低。 bbb   在不洽商外部稀奇支抓的情况下，偿还债务能力一般，受不利经济环境影响较大，误期风险一般。 bb    在不洽商外部稀奇支抓的情况下，偿还债务能力较弱，受不利经济环境影响很大，误期风险较高。 b     在不洽商外部稀奇支抓的情况下，偿还债务的能力较地面依赖于盛大的经济环境，误期风险很高。 ccc   在不洽商外部稀奇支抓的情况下，偿还债务的能力相配依赖于盛大的经济环境，误期风险极高。 cc    在不洽商外部稀奇支抓的情况下，在歇业或重组时可获取保护较小，基本不行保证偿还债务。  c       在不洽商外部稀奇支抓的情况下，不行偿还债务。 注：除 aaa 级，ccc 级（含）以下第级外，每一个信用品级可用“+”、“－”象征进行微调，暗示略高或略低于本品级。                            掂量象征及界说 类型         界说 正面         存在积极要素，将来信用品级可能培育。 踏实         情况踏实，将来信用品级大略不变。 负面         存在不利要素，将来信用品级可能缩短。                         中证鹏元公众号   中证鹏元视频号 通信地址：深圳市南山区深湾二路 82 号神州数码国际翻新中心东塔 42 楼 T：0755-8287 2897 W：www.cspengyuan.com   www.cspengyuan.com.