中信建投策略研报称，上周环球商场风险偏好有所下降，对好意思国经济担忧运转上升，中国商场投资者也牵挂特朗普对华关税和科技闭塞继续加码，避险心扉有所加重，加之近期科技板块交游过热赢利盘结束诉求较强，短期商场迎来轰动整固，但合座来说，外部扰动赋闲之后，春季行情依然有望赓续，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更莫得改变，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从环球比拟与遴荐的角度来看，中国财富信心重估的中期趋势揣测也将延续。近期要点情态行业：国产算力、破费电子、汽车智能化、军工、服务破费、地产、钢铁等；情态主题：央国企市值处理，机器东说念主，AI+等。

　　中信建投策略陈果：轰动整固，而非行情收尾

　　上周环球商场风险偏好有所下降，对好意思国经济担忧运转上升，中国商场投资者也牵挂特朗普对华关税和科技闭塞继续加码，避险心扉有所加重，加之近期科技板块交游过热赢利盘结束诉求较强，短期商场迎来轰动整固，但合座来说，外部扰动赋闲之后，春季行情依然有望赓续，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更莫得改变，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从环球比拟与遴荐的角度来看，中国财富信心重估的中期趋势揣测也将延续。近期要点情态行业：国产算力、破费电子、汽车智能化、军工、服务破费、地产、钢铁等；情态主题：央国企市值处理，机器东说念主，AI+等。

　　怎么阐明近期商场变化？

　　近期商场休养是表里身分共同导致的，既有外部政策的冲击，也有商场里面交游结构过热的影响。外部环境上，特朗普预期将加征对华关税，导致避险心扉延伸。里面身分上商场过度辘集于科技板块，资金高度涌入与DeepSeek、东说念主形机器东说念主等关系干线板块。

　　后续商场走势怎么判断？

　　揣测后市，短期内商场将保持轰动整固。跟着下周两会召开以及三月末事迹露出期的到来，政策和企业财报的情态将上升。而中期来看，需求回稳与供给收缩带来的盈利改善与资金流入等中期环境更莫得改变，老本商场的更正红利也仍将继续，产业趋势共鸣下，科技成长板块仍为干线，从环球比拟与遴荐的角度来看，中国财富信心重估的中期趋势揣测也将延续。

　　后续建树场所怎么遴荐？

　　除了科技除外，信贷、钢铁板块、房产商场和破费规模等旯旮数据呈现改善的信号，部分关系规模场所值得情态。中期“AI+”仍是干线，刻下“东说念主工智能+”照旧转入景气考证阶段，并展现出刚毅的增长后劲和投资价值，轰动整固回稳之后，能考证真的产业景气进展的场所依然值得情态。

1

怎么阐明近期商场变化？

　　本周上证指数收尾贯串3周的上升，出现了节后第一次休养。2月28日，上证指数着落67.16点，跌幅为1.98%；同花顺全A着落45.90点，跌幅为3.05%；创业板指着落86.12点，跌幅为3.82%。A股行情在继续上行后迎来初度回调。

平直原因是外洋政策冲击激发资金避险

　　继特朗普2月重启交易战后，近期又接踵发布了好意思国优先投资政策并加大对华关税税率。早在本年2月初，特朗普就责骂中国对芬太尼管理不力，宣称这种合成阿片类药物的原料从中国经好意思墨边境大都流入好意思国。以此为由，好意思国通知自2025年2月4日起对悉数中国居品征收特等10%的从价关税，现在该政策照旧成效。近日，特朗普再度示意，在3月4日认真对加拿大和墨西哥加征25%的关税的同期，将会对中国特等再征收10%的关税。若该政策后续落实，那么好意思国对华的加征关税累计将达到20%。事实上，就在这次发言的前一周，特朗普新签署了一项名为《好意思国优先投资政策》的备忘录，进一步加重了两国之间的经济抵挡。该备忘录主要包括如下内容：一是汲取多样法律和行政技能，截止好意思国对中国的投资，尤其是在波及东说念主工智能、半导体、量子策划等规模，加强审查机制。二是截止中国老本流入好意思国关键行业规模，包括再行评估《中好意思税收协定》并有可能暂停这一协定，以及严格审查中国企业是否妥当《番邦公司问责法》的审计圭臬等。

　　模仿“关税 1.0”警戒，觉得刻下政策落地将带来出口下滑和GDP增速下降，但本色影响可能远小于表面测算。回来2018 - 2019 年“关税1.0”时辰，咱们发现对好意思出口商品关税弹性平均约-1.3，且关税的恒久影响会导致对好意思出口商场份额趋势性下滑。基于过往情况线性外推，静态测算试验10%+10%的关税将导致出口下滑3.23%，连累GDP增速0.61个百分点。不外，国内务策对冲、企业转口交易回避、企业出海加速、本色税收弹性旯旮递减进度更大，以及上市公司较强的关税转嫁能力、出海意愿和能力等身分，都将缩小“关税 2.0”对出口链的冲击，是以最终本色影响将可能会远远小于测算情况。

　　在外洋政策冲击下，环球资金回流好意思国并激发避险心扉，最终导致周五东说念主民币大幅贬值，AH股市全面休养。一方面，资金回流好意思国推动好意思元指数显赫上升，其他货币相对好意思元贬值。本周环球主要货币都在贬值，其中巴西雷亚尔/泰铢/韩元贬值幅度相对较大，永别为2.64%/2.17%/2.04%。另一方面，资金避险心扉导致包括好意思股在内的环球股指广泛着落，亚洲商场跌幅较为彰着，如韩国综指、日经225、泰国SET本周永别着落4.25%/4.18%/2.60%。同期，比特币、原油等风险财富价钱也呈现下行趋势。

根蒂原因是A股自身交游结构的恶化

　　干线板块过热与外部利空催化近期商场的回调。节后在DeepSeek和东说念主形机器东说念主的逻辑催化下，资金全面涌入泛科技板块，也激发了A股交游结构的恶化，TMT板块交游额占比一度跳动50%达到历史最高位水平，在干线板块交游彰着过热的配景下，商场自己就存在阶段性休养需求，在外部冲击的催化下，这个风险辘集开释才导致的着落，从着落的行业上看，而本周休养也辘集在这两个最过热的板块。因此近期商场休养委果的历程是前期干线板块短期交游过热+出现外部利空催化，激发的休养。

2

后续商场走势怎么判断？

短期商场轰动整固，恭候政策和事迹信号

　　跟着下周两会召开，3月中旬起事迹预报期到来，政策和事迹信号将成为投资者下一阶段的锚点。现在，商场对外洋冲击的担忧较大，且投资者广泛对两会政策预期不高，揣测宏不雅政策的力度相对和气，因此商场合座保持严慎立场。后续需要要点情态两会期间的经济办法及政策落实情况，静待政策的进一步发力。此外，事迹露出岑岭期的到来将会成为短期投资焦点。截止2月28日，A股商场有24家公司照旧露出了2024年财务论说。从3月末运转，露出财报的公司数目显赫加多，至四月中下旬将迎来A股公司事迹露出的岑岭期，揣测将有跳动4000家公司辘集露出财报。届时，事迹超预期的龙头企业有望成为商场焦点，诱骗投资者的正常情态。

　　对于量价都升的大级别TMT行情，成交额高位轰动历程中短期心扉过热或导致指数休养，但行情并非收尾。咱们通过复盘过往典型的高成交额占比下的TMT行情，从中找到启示。2013年下半年余额宝与微信支付等大级别居品类主题投资催化TMT行情启动。商场对互联网的发展预期较高，觉得互联网将渗入五行八作，坚实的产业逻辑推动资金继续布局互联网可能渗入的规模。游戏与影视板块也迎来爆发，行业商场规模增速快速上升，具有基本面逻辑，成为资金追赶的热门主题。2014年，支付宝与微信快速普及，况且4G派司发布赓续升迁商场对互联网板块的发展预期，多重身分共振催生了大级别TMT行情。在行情初期，指数与成交额一同上攻，成交额速即攀升至近期高位。后续在成交额高位轰动历程中，TMT指数层面曾屡次大幅休养后赓续上攻。当成交额与指数共同攀升时，其商场给以的高度关属目味着其具有一定的产业逻辑，行情也具有一定的继续性。短期交游过热或心扉周期的反复可能会带来指数短期内的快速休养，但在高成交额占比、商场高度情态的配景下，并非意味着行情的收尾。

　　5G板块是2019年下半年的商场干线。6月3日，工信部行将披发5G派司的音问传出。2019年6月6日，工信部认真向中国电信、中国出动、中国联通和中国广电披发5G商用派司，中国认真进入5G时期。5G这一紧要产业改进推动19年的TMT行情启动。7月后，5G关系居品快速落地。在国务院新闻办公室举行的新闻发布会上，工业与信息化部副部长辛国斌示意，中国5G商用正稳妥鼓励。本年上半年，5G派司认真披发，5G商用系统、末端居品加速推出。5G欺骗创新程序加速，5G在工业互联网、车联网、医疗、灵巧城市等规模的示范欺骗不停显露。区块链这一支线行情也对TMT板块形成催化。8月2日，东说念主民银行召开2019年下半年职责电视会议。会议要求，下半年要因风吹火发展金融科技，加强追踪调研，积极理睬新的挑战。加速鼓励我执法定数字货币(DC/EP)研发程序，追踪接头国表里诬捏货币发展趋势，赓续加强互联网金融风险整治。8月9日，工业和信息化部东说念主才交流中心与火币中国、链东说念主国际策略勾引签约典礼在澄迈海南生态软件园得胜举行。各方就共建区块链产业东说念主才接头所、共建区块链东说念主才创新示范磨真金不怕火基地、共建区块链产业东说念主才汇注区、共同打造区块链东说念主才精确劳动平台张开勾引。商场中沾有“区块链”看法的个股均大幅上升。二者共同使得TMT板块在2019年下半年迎来量价都升。与13、14年通常，成交额占比处于高位历程中，商场曾经出现交游过热或导致科技板块短期大幅休养的情况，但其合座场所不变。

　　过往高成交额占比下的TMT行情中，中证TMT指数最大休养幅度为17.6%，最长的休养天数为63天，大部分行情中回调天数相对较短。因此证据历史复盘来看，科技板块的交游过热大多需要半个月-1个月傍边才会彰着缓解。

中恒久信心重估牛逻辑不变

　　本年以来，老本商场政策仍然延续客岁以来的基调，因此本轮中恒久中国财富信心重估牛的逻辑不变，指数核心仍将不停上移，恒久资金保持耐性即可。从现在来看，减持新规照旧起到成效，勾引中恒久资金入市的政策延续。本轮行情中，商场减持金额较以往大幅减少，减持新规终结显赫。此外，政策荧惑中恒久资金入市，推动险资升迁其权利财富比重。中央金融办等六部门鸠合印发《对于推动中恒久资金入市职责的扩充决策》。稳步提高中恒久资金投资A股规模和比例；中恒久资金明确全面扩充长周期窥伺；优化老本商场投资生态。保障资金：增持高股息财富逻辑强化，夯实恒久投资价值底盘。

3

　　后续建树场所怎么遴荐？

　　短期商场有再均衡需求

　　价值板块旯旮数据改善。前期的商场作风偏向成长与科技板块，价值板块受到资金的彰着淡漠，而近期本色上许多价值板块的旯旮数据是有所改善的。举例，信贷数据超预期，钢铁板块供给侧更正预期，地产数据好转，破费扩内需政策继续推出，这些板块有望链接部分科技板块资金。

　　在宏不雅层面，信贷数据超预期，东说念主民币贷款显赫加多。1月新增东说念主民币贷款5.13亿元，同比多增2100亿元。其中，住户端信贷需求较为赋闲，1月新增4438亿元，环比加多938亿元；企业端信贷需求涨势尤为刚毅，1月新增4.78亿元，同比上升23.83%，成为本期信贷需求增长的主要能源起头。

　　2月制造业PMI为50.2%，较前值回升1.1个百分点，回升幅度超季节性。供给端，2月PMI坐蓐指数52.5%，较上月回升2.7个百分点，重回彭胀区间。需求端，2月PMI新订单指数回升1.9个百分点至51.1%，重回彭胀区间，供给仍强于需求。

　　在产业层面，钢铁行板块在“双碳”办法驱动下，正资格新一轮供给侧结构性更正（2.0版），结合产能调控、绿色转型和时间创新，推动行业高质料发展。2月26日，钢铁板块集体走高，三钢闽光、本钢板材、新钢股份、凌钢股份、华菱钢铁等纷纷涨停。工信部此前发布新版《钢铁行业模范条目（2025年版）》，引入分级评价体系，完善行业模范与分级处理。本轮更正从传统的“去产能”转向“高质料发展”，强调通过升迁质料（如高端化、智能化、低碳化）波折减少低效产能。政策技能更商场化，包括超低排放更正、能耗强度敛迹、碳排放权交游等。如，2025年当作“十四五”收官年，粗钢压产政策继续，揣测2023-2025年累计压产超6000万吨。限产技能包括产能置换减量（如减量置换比例趋严）、淘汰过期产能等。2025年钢铁行业将在政策驱动下，加速向低碳化与智能化转型，其中时间阻拦和政策协同是关键。

　　在房地产规模，旯旮数据正呈现出改善的迹象。新建商品住宅价钱指数的环比降幅有所收窄。政府出台的一系列政策，如在部分地区放宽房贷政策、缩短首付比例等，正渐渐证据作用，为房地产商场注入活力。

　　在破费方面，扩大内需的政策不停出台。多地接踵启动新一轮破费券披发有计划，遮盖餐饮、家电、文旅等多个规模。如2月22日，“2025 年天下破费促进月暨京津冀破费季”认真启动，北京通州区推出“欢笑通州欢笑购”品牌行径，丰富破费供给，让破费者尽享实惠。

　　泛科技成长板块仍是干线，后续逢休养仍可积极建树

　　A股“AI+”是干线，继续情态科技板块投资契机。跟着DeepSeek-V3和DeepSeek-R1的出现，投资者意志到中国大致用较少的算力参预缔造出环球率先的大模子，这意味着中国将在东说念主工智能规模再度与好意思国张开强烈竞争，A股也运转全面转向“AI+”干线。咱们觉得，“东说念主工智能+”行情照旧从估值炒作转向景气考证阶段，具有形成恒久干线的产业基础。此外，在刻下的商场环境下，尽管科技板块照旧展现出刚毅的增长后劲和恒久投资价值，但商场波动和不敬佩性身分仍然存在。因此，后续要是出现短期休养或商场心扉波动导致科技板块股价出现阶段性回调，投资者仍可积极主办建树契机。

　　（1）内需辅助政策终结低于预期。要是后续国内地产销售、投资等数据迟迟难以还原，通胀继续低迷，破费未出现彰着提振，企业盈利增速继续下滑，经济复苏最终证伪，那么合座商场走势将会承压，过于乐不雅的订价预期将会濒临修正。

　　（2）股市抛压超预期。A股快速拉升后又剧烈休养，前期入场的投资者可能止损卖出所持有的股票和基金，另外近期上市公司股东减持规模也有所增长，导致股市抛压上升。

　　（3）地缘政事风险。要是中好意思关系处理不善，可能导致中好意思之间在政事、军事、科技、应答规模的抵挡加重。同期俄乌冲突、中东问题等地缘热门可能濒临恶化的风险，要是发生危境则可能对商场酿成不利影响。

　　（4）好意思股商场波动超预期。若好意思国经济超预期恶化，或好意思联储宽松力度不足预期开云kaiyun，可能导致好意思股商场出现较大波动，届时也将对国内商场心扉和风险偏好酿成外溢影响。